搭乘裝配式發(fā)展快車道，PC 構(gòu)件迎來發(fā)展新機遇，當前預制混凝（PC）是裝配式建筑的主要結(jié)構(gòu)：
裝配式建筑與傳統(tǒng)現(xiàn)場作業(yè)方式存在替代關系，2019 年 65%的新開工裝配式建筑為 PC 結(jié)構(gòu)。裝配式建筑以部件預制化為核心，采用系統(tǒng)化設計、模塊化拆分、工廠制造和現(xiàn)場裝配的建造流程，裝配式建筑強調(diào)的是施工技術(shù)手段創(chuàng)新，即采用裝配式（施工裝配化）而非傳統(tǒng)的現(xiàn)澆、濕作業(yè)為主的建造方式。裝配式混凝土結(jié)構(gòu)是指預制混凝土構(gòu)件通過可靠的方式進行連接并與現(xiàn)場后澆混凝土、水泥基灌漿料形成的整體結(jié)構(gòu)。目前我國裝配式建筑仍以預制混凝土（PC）為主，在住建部披露的 2019 年新開工的裝配式建筑中，預制混凝土（PC）結(jié)構(gòu)占比為 65%。
預制混凝土類構(gòu)件大致可分為樓板、剪力墻結(jié)構(gòu)的墻板、樓梯、框架結(jié)構(gòu)的柱梁及剪力墻 結(jié)構(gòu)的連梁、外掛墻板和陽臺板、飄窗等其他異型構(gòu)件這六大類。預制樓板通常包括疊合 樓板、實心樓板、預應力空心樓板、預應力肋板和預應力雙 T 板等，樓梯是最常用的也是 性價比較高的預制構(gòu)件之一，剪力墻結(jié)構(gòu)的墻板是建筑結(jié)構(gòu)主體構(gòu)件，其豎向的連接方式 一般采用灌漿套筒連接，橫向連接多采用后澆混凝土，相比較樓梯和樓板，剪力墻結(jié)構(gòu)的 墻板制作和安裝都要復雜很多，按其構(gòu)造形式可分為實心墻板、夾芯保溫墻板和雙面疊合 墻板等，外掛墻板是用于框架和筒體結(jié)構(gòu)的非結(jié)構(gòu)墻板，一般用螺栓與主體結(jié)構(gòu)連接，可 做成裝飾一體化板或裝飾保溫一體化板。目前 PC 構(gòu)件的生產(chǎn)工藝主要分為固定模臺和柔性模臺兩種，固定模臺的適用范圍更廣， 柔性模臺的生產(chǎn)效率更高。固定模臺生產(chǎn)線采用模具固定、作業(yè)設備移動的生產(chǎn)方式，可 生產(chǎn)的構(gòu)件范圍最廣，可用于生產(chǎn)異型構(gòu)件。柔性模臺工藝是讓模臺在設定的軌道上移動， 混凝土布料等設備工位相對固定，模臺在環(huán)形流水線上移動，完成整個生產(chǎn)的循環(huán)。柔性 模臺主要適用于生產(chǎn)板式構(gòu)件，生產(chǎn)規(guī)格結(jié)構(gòu)多變和復雜的異型構(gòu)件等養(yǎng)護難度較大。根 據(jù)郭明學《裝配式建筑概論》（2018 年 3 月出版）中的研究，10 萬 m3 產(chǎn)能的固定模臺初 始投入為 800-1200 萬，而柔性模臺則為 3000-5000 萬，柔性模臺的投入成本相對更高， 但柔性模臺在放線、清理模臺、噴脫模劑、振搗、翻轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)實現(xiàn)了自動化，更加節(jié)省勞動 力。此外，對于疊合板等板式構(gòu)件，柔性模臺的流水線式生產(chǎn)可以明顯提高生產(chǎn)效率，適 合市場規(guī)模較大地區(qū)的板式構(gòu)件生產(chǎn)。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)來看，預制 PC 構(gòu)件的完成制作過程通常分為：脫模、模具組裝、預埋件、用 料、后處理、入窯、蒸養(yǎng)等步驟，不同的工序之間耗用的時間差異較大。根據(jù)我們草根調(diào) 研，以遠大住工奉賢工廠為例，整個柔性生產(chǎn)流水線循環(huán)一次需要 8-10 小時，其中，樓 板的模具組裝一般需要 12-15 分鐘，墻板模具組裝需要 45 分鐘，蒸養(yǎng)則需要 6-8 小時， 不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)中做到如何精細化的時間管控顯得尤為重要。
20-25 年裝配式建筑繼續(xù)保持較快發(fā)展，PC 結(jié)構(gòu)仍是發(fā)展主流：我們預計 2025 年裝配式新建建筑面積約 11 億平方米，20-25 年 CAGR+17.6%，裝配式建筑仍有望保持較快的增速。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，19 年我國新建裝配式建筑面積約 4.18 億 平方米，同比增長 44.64%，新建裝配式建筑面積占新建建筑面積的比例約 13.4%，占比 較 18 年提升 3.4pct，2016 年國務院辦公廳印發(fā)《關于大力發(fā)展裝配式建筑的指導意見》， 提出“用 10 年左右時間裝配式建筑占新建建筑比例達到 30%”的定量要求，2017 年《“十 三五”裝配式建筑行動方案》出臺，方案規(guī)定：到 2020 年全國裝配式建筑占新建建筑的 比例達到 15%以上，國辦發(fā)《關于促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》中要求：到 2025 年 裝配式建筑占新建建筑的比例要達到 30%。我們假設 20-25 年每年新建建筑面積的增速為 2%（具體依據(jù)參見后文），裝配式建筑滲透率平均每年增加 3pct（最終 2025 年達到 31.4%）， 則可測算出 2025 年裝配式新建建筑面積約 11 億平方米，20-25 年 CAGR+17.6%，20-25 年裝配式建筑有望繼續(xù)處于快速發(fā)展的階段。裝配式建筑下游需求來看，住宅占比超過 50%，PC 結(jié)構(gòu)在住宅領域的滲透率遠高于鋼結(jié) 構(gòu)。目前我國裝配式建筑行業(yè)下游需求主要包括：商品住房、公共建筑、保障性住房等領 域，根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，19 年末商品住房在裝配式建筑中需求最/大，占比達 41%，保障性 住房占比達到 13%，公共建筑占比達到 22%，裝配式建筑中住宅（商品住宅+保障性住房） 的占比超過 50%，同時考慮到當前鋼結(jié)構(gòu)住宅的滲透率僅為 1%，則我們認為裝配式住宅 大多采用 PC 結(jié)構(gòu)。而從性能角度看，由于傳統(tǒng)觀點中，鋼結(jié)構(gòu)的耐火、隔音、保溫、防 滲漏性能不如混凝土結(jié)構(gòu)，居民接受程度不高，但是其抗震性能較好、承載力高，施工迅 速，故鋼結(jié)構(gòu)目前集中用于商業(yè)地產(chǎn)、場館等領域；而裝配式混凝土結(jié)構(gòu)由于建造成本相 對較低、接受度高、適用范圍廣等優(yōu)勢，在住宅領域滲透率遠高于鋼結(jié)構(gòu)。
展望 2025 年，我們認為政策推動疊加成本劣勢彌合推動裝配式建筑仍處于快速發(fā)展階段， 且主流仍以 PC 結(jié)構(gòu)為主：從政策推動來看，根據(jù)國辦發(fā)《關于促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》中要求，到 2025 年新建裝配式建筑占新建建筑的比例要達到 30%，海南要求 2022 年前新建商品住宅裝配 式建筑滲透率超 80%，成都要求新建房建工程原則上都采用裝配式，我們認為地區(qū)層面要 求對于裝配式住宅的要求明顯更高，20-25 年裝配式建筑仍有望處于一個快速發(fā)展的黃金 時期，而 PC 作為一種主要的結(jié)構(gòu)類型，20-25 年仍有望保持較高的占比，我們測算至 2025 年 PC 結(jié)構(gòu)在新建裝配式建筑面積中的占比仍有望達到 55%，即 20-25 年 PC 構(gòu)件仍會是 裝配式建筑發(fā)展的主流。1）裝配式住宅占比：根據(jù)前文數(shù)據(jù)，19 年新建裝配式建筑中商業(yè)住宅占比 40.7%，保障 性住房占比 13.4%，則新開工裝配式住宅占比達到 54.1%，我們認為 20 年之后地產(chǎn)新開 工增速有所趨緩，且 20 年之后民生安置工作將重點從棚戶區(qū)改造轉(zhuǎn)為老舊小區(qū)改造，因 此我們預計裝配式住宅占比至 2025 年呈現(xiàn)一定下降趨勢，預計占比達到 50%；2）住宅領域：我們曾在外發(fā)于 6 月 3 日的《裝配式建筑產(chǎn)業(yè)鏈系列研究之一：鋼結(jié)構(gòu)高 景氣，細分滲透加速提升》報告中保守預計，鋼結(jié)構(gòu)住宅在住宅領域的滲透率有望從 1% 升至 10%（參考江西住建部 2022 年全省新開工鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅占新建住宅比例達到 10% 以上的目標），因此 20-25 年鋼結(jié)構(gòu)住宅的滲透率有所提升，但住宅領域 PC 結(jié)構(gòu)的滲透 率仍有望維持較高水平；3）非住宅領域：商業(yè)地產(chǎn)、場館等公共建筑領域由于空間跨度、項目經(jīng)濟性等原因，當 前鋼結(jié)構(gòu)是運用的主流，而學校、醫(yī)院等民生基建領域我們認為鋼結(jié)構(gòu)使用的占比也有較 大的提升空間，因此我們預計非住宅領域鋼結(jié)構(gòu) 20-25 年仍有望保持每年 1%左右的占比 提升；根據(jù)測算，我們預計 2020-2025 年期間，新建裝配式建筑中 PC結(jié)構(gòu)占比雖有一定的下降， 但仍是 20-25 年裝配式建筑領域發(fā)展的主流結(jié)構(gòu)，預計 2025 年占比達到 55%。
分區(qū)域來看，當前上海裝配化率水平最/高，浙江、湖南等地裝配式建筑發(fā)展領先，區(qū)域之 間的差距較為明顯。從政策重點推進和積極鼓勵推進的地區(qū)發(fā)展來看，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展程度、 政策措施支持力度以及相關產(chǎn)業(yè)配套完善程度決定了裝配式建筑發(fā)展水平。根據(jù)住建部數(shù) 據(jù)，2017-2019 年，重點推進地區(qū)（京津冀、長三角、珠三角三大城市群）新開工裝配式 建 筑 面 積 分 別 為 0.75/1.35/1.97 億 m2， 占 全 國 新 開 工 建 筑 面 積 的 比 例 分 別 為 47.2%/46.8%/47.1%。19 年末上海的新建建筑中裝配式建筑占比最/高，已達到 86.4%的 水平，北京、湖南、浙江的占比均超過 25%，分別達到 26.9%/26.0%/25.1%，江蘇、天 津、江西等地占比則超過 20%。
從各地區(qū)針對裝配式建筑的規(guī)劃目標來看，裝配式建筑也仍有較大發(fā)展空間。根據(jù)各地方 住建廳數(shù)據(jù)，28%的地區(qū)明確提出到 2020 年實現(xiàn)裝配式建筑占比達到 30%及以上的目標， 38%的地區(qū)制定試點示范期，到 2020 年實現(xiàn)裝配式建筑占比達到 15%-20%的目標，其余 34%的地區(qū)對于新建裝配式建筑面積占比的要求低于 15%。上文提及的區(qū)域中除上海已提 前完成規(guī)劃目標，裝配式建筑滲透率上升速度快于規(guī)劃，但其余北京、浙江、湖南、江蘇、 天津、江西等裝配式建筑推進較為順利的省份其 20 年規(guī)劃目標均是“新建裝配式建筑面 積占新建建筑面積 30%”，因此我們認為裝配式建筑仍有較大發(fā)展空間。從成本角度來看，預計未來隨著人力成本的持續(xù)上升和 PC 構(gòu)件成本的下降，預制混凝土 裝配式建筑與現(xiàn)澆建筑的價差將逐漸收窄。根據(jù)常春光，張瑜《裝配式建筑構(gòu)件生產(chǎn)成本 控制問題與措施研究》（2016 年 10 月刊登于《沈陽建筑大學學報》），2016 年裝配式混凝 土結(jié)構(gòu)建筑工程造價中 PC 構(gòu)件生產(chǎn)成本占比最/高，通常占比達到 46.5%，排名第二、第 三的成本項為現(xiàn)澆工程和 PC 構(gòu)件安裝，成本占比分別為 11.4%/10.2%。我們認為由于 PC 行業(yè)正處于快速發(fā)展的初級階段，后續(xù)隨著行業(yè)競爭加劇，以及生產(chǎn)效率提升，我們 預計 PC 構(gòu)件單價出現(xiàn)一定程度的下降。
反觀到預制混凝土裝配式建筑中來，目前裝配式混凝土建筑單位造價仍高于現(xiàn)澆，預計未來隨著人力成本的持續(xù)上升和 PC 構(gòu)件價格的降低，價差將逐漸收窄。根據(jù)住建部 2016 年 12 月發(fā)布的《裝配式建筑工程消耗量定額》中數(shù)據(jù)，材料費和人工費是裝配式住宅建 安費用中最主要的組成部分，兩者在建安費用中占比超過 80%。從定額中可以看出，預制 混凝土結(jié)構(gòu)中材料費隨預制率的升高而升高，而人工費隨預制率的升高而降低，現(xiàn)澆和 PC 高層住宅（裝配率 50%）的單位建安費用分別為 1754、2106 元/平方米，其中主要差 異就來自于材料費和人工費，PC（裝配率 50%）的材料費為 1651 元/平方米，比現(xiàn)澆高 580 元，而人工費為 269 元/平方米，比現(xiàn)澆低 115 元。除了前文提及 PC 構(gòu)件價格有望 下降之外，工人招工難度增大以及建筑工人工資不斷增加（過去五年建筑行業(yè)農(nóng)民工工資 復合增長率 7.3%）的趨勢將長期延續(xù)，人工費占比更高的現(xiàn)澆成本將因此上升更加明顯。我們預計 PC 建筑和現(xiàn)澆建筑之間的價差將逐步縮小，政策推動疊加成本劣勢彌合推動裝 配式建筑仍處于快速發(fā)展階段。2025 年 PC 構(gòu)件市場空間超 2000 億，20-25 年 CAGR+22.4%：從全國范圍來看，我們預計 2025 年的 PC 構(gòu)件市場空間有望超過 2500 億元，20-25 年 CAGR+22.4%。我們預測 PC 構(gòu)件市場空間的思路如下：PC 構(gòu)件市場空間（億元）=新 建建筑面積（億平米）x 新建裝配式建筑占比（%）x PC 結(jié)構(gòu)建筑占比（%）x 混凝土體 積轉(zhuǎn)化系數(shù)（立方米/平米）x 預制率（%）x PC 構(gòu)件平均單價（元/立方米）。
1）新建建筑面積：2019 年新建裝配式建筑面積為 4.18 億 m2，滲透率為 13.4%。由于住 建部并未直接披露每年的新建建筑面積和其統(tǒng)計口徑，我們以披露的歷年新建裝配式建筑 面積和裝配式建筑滲透率，可倒算出歷年新建建筑面積。我們計算得出過去 5 年的新建建 筑面積的復合增速分別為 4.84%，考慮到 20 年后地產(chǎn)新開工面積增速趨緩，我們保守估 計 20-25 年新建建筑面積復合增速為 2%。2）裝配式建筑面積占比：2017 年國務院辦公廳發(fā)布的《關于促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的 意見》中要求，到 2025 年裝配式建筑占新建建筑面積的比例要達到 30%。根據(jù)住建部數(shù) 據(jù)，2018/2019 年裝配式建筑新開工面積占新建建筑面積比例為 10.05%/13.40%，我們假 定新建裝配式建筑占比每年提升 3pct。3）PC 結(jié)構(gòu)占比：根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，2019 年我國新建裝配式建筑中，PC 結(jié)構(gòu)占比為 65.4%， 鋼結(jié)構(gòu)占比 30.4%。根據(jù)我們前文的測算，預計 2020-2025 年期間，新建裝配式建筑中 PC 結(jié)構(gòu)占比雖有一定的下降，但仍是 20-25 年裝配式建筑領域發(fā)展的主流結(jié)構(gòu)，預計 2025 年占比達到 55%。通過以上假設，我們可以測算出 20/25 年 PC 結(jié)構(gòu)建筑新建面積 3.30/6.07 億平米，20-25 年 CAGR+14.2%。
4）每平米混凝土體積系數(shù)：根據(jù)工程經(jīng)驗，多層砌體住宅每平方米混凝土用量為 0.3~0.35 立方，高層住宅（11-18 層）每平方米混凝土用量為 0.35~0.36 立方米。由于 PC 構(gòu)件多 用于 100 米以下多、高層住宅，我們預計每平米混凝土體積系數(shù)為 0.35，由此計算出所 需混凝土體積。
5）預制率：預制率為單體建筑結(jié)構(gòu)構(gòu)件采用預制混凝土構(gòu)件的混凝土用量占全部混凝土 用量的體積比。由于我國裝配式建筑的相關政策及行業(yè)標準仍在不斷完善過程中，目前對 于 PC 結(jié)構(gòu)建筑的最/低預制率沒有統(tǒng)一要求，因此不同地區(qū)裝配式建筑的預制率相差較大。裝配式建筑發(fā)展全國領先的上海要求 2016 年 4 月 1 日以后完成報建或項目信息報送的項 目，單體預制率不低于 40%，而 2015 年 1 月 1 日之前完成報建的項目，單體預制率不低 于 25%。我們保守估計 2020 年全國裝配式混凝土建筑的平均預制率達到上海 2015 年的 預制率 25%的標準，并且在 2025 年達到目前上海要求的 40%的標準，平均每年預制率增 加 3pct。6）PC 構(gòu)件單價：住建部數(shù)據(jù)表明，2017-2019 年新建裝配式建筑中重點推進地區(qū)（京津 冀、長三角、珠三角）占比分別為 47.19%/46.82%/47.17%，各地區(qū)裝配式發(fā)展不平衡導 致 PC 構(gòu)件的價格存在地區(qū)化差異，以預制疊合樓板為例，19 年上海區(qū)域的售價大致是 3555 元/立方米，沈陽區(qū)域的售價大致是 2932 元/立方米，參考兩者均值價格，我們假設 19 年 PC 構(gòu)件的價格大致為 3200 元/立方米。根據(jù)我們草根調(diào)研，由于上海等區(qū)域目前 PC 構(gòu)件供大于求，構(gòu)件價格已出現(xiàn)下降趨勢。考慮到設計水平優(yōu)化和規(guī)模效應帶來的成 本下降，以及未來幾年可能出現(xiàn)競爭加劇帶來的價格下行，我們保守預計 20-22 年/23-25 年 PC 構(gòu)件單價分別每年下降 3%/2%。根據(jù)以上假設，我們預計 20/25 年 PC 構(gòu)件市場空間為 895/2335 億元，20-25 年 CAGR 為+22.4%，其中 20-22 年 CAGR+26.0%，23-25 年 CAGR+18.9%，20-25 年 PC 構(gòu)件行 業(yè)市場空間仍處于快速擴充的狀態(tài)。
預制率顯著影響市場規(guī)模，后續(xù)政策執(zhí)行情況較為關鍵。從以上測算過程可以看出，裝配 式建筑預制率和 PC 構(gòu)件單價波動幅度較大，沒有準確的數(shù)值參考且對最終結(jié)果影響較大， 所以我們對這兩個條件進行了敏感性分析。我們認為預制率變動對市場空間影響較大，所 以后續(xù)各省市對裝配式建筑評價標準等政策的出臺和實施情況、國家標準的推行情況、各 企業(yè)或項目對預制率要求的遵守情況，將顯著影響 PC 構(gòu)件行業(yè)的市場規(guī)模。C 端鄉(xiāng)村市場廣闊，有望為行業(yè)帶來可觀增量：伴隨著鄉(xiāng)村建設政策的推進，宅定鄉(xiāng)村的愿景有望成為現(xiàn)實。隨著國家提倡的城鄉(xiāng)一體化 建設及美麗鄉(xiāng)村建設等政策的落地，過去的住房已難以滿足農(nóng)村整體生活水平提高的需求， 越來越多的城市精英階層也期待在城市周邊擁有一套理想的居所，裝配式住宅以其建設高 效、性能優(yōu)越等特點有望受到鄉(xiāng)村住房市場的青睞。2019 年住建部下發(fā)《關于開展農(nóng)村住房建設試點工作的通知》，要求通過農(nóng)村住房建設試 點工作，探索支持農(nóng)民建設宜居型農(nóng)房機制，推廣應用農(nóng)房現(xiàn)代建造方式。2020 年 1 月 1 日起，新修訂的《中華人民共和國土地管理法》正式實施，其最/大亮點在于取消了多年來 農(nóng)村集體建設用地不能直接入市流轉(zhuǎn)的限制。2020 年 3 月，國務院發(fā)布《關于授權(quán)和委 托用地審批權(quán)的決定》，將永/久基本農(nóng)田以外的農(nóng)用地轉(zhuǎn)為建設用地審批事項授權(quán)各地自 主批準，首批試點包括浙江、上海、江蘇、廣東等，提升農(nóng)地轉(zhuǎn)性的靈活度。我們認為新 政策的施行將推動農(nóng)村住宅建設市場蓬勃發(fā)展，而裝配式住宅有望成為宜居型農(nóng)房建設的 重要建造方式，宅定鄉(xiāng)村有望真正從一紙藍圖走進大眾視野。鄉(xiāng)村住宅市場發(fā)展前景可觀。根據(jù)《中國農(nóng)村自建房行業(yè)消費數(shù)據(jù)與發(fā)展白皮書》，中國 2019 年約有 76 萬個自然村、約 500 萬套農(nóng)房新建或者重建，平均每個村每年新建或重建 6-7 套農(nóng)房。目前預制混凝土類建筑造價仍高于現(xiàn)澆，根據(jù)我們草根調(diào)研，遠大的 C 端美 宅系列產(chǎn)品立足于 10%的鄉(xiāng)村高端住宅市場（使用 PC 結(jié)構(gòu)），根據(jù)住宅在線網(wǎng)上的報價， 遠大住工/中民筑友的 PC 住宅售價分別在 100 萬元/50 萬元左右，我們?nèi)《咂骄?75 萬元作為鄉(xiāng)村高端住宅的平均售價，預計鄉(xiāng)村高端住宅市場每年的市場規(guī)模約為 3750 億 元。
競爭加劇推動行業(yè)加速洗牌，龍頭價值凸顯，新進企業(yè)背景多元，成本管控和交付能力是核心競爭力：
從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，PC 構(gòu)件產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要是水泥、鋼鐵、木材等原材料供應商、 構(gòu)件制造設備商以及建筑設計公司，中游是 PC 構(gòu)件的制造商、現(xiàn)場裝配施工的承包商和 裝飾裝修公司，不同制造商的產(chǎn)能布局、生產(chǎn)成本、管理能力等具有明顯差異，下游則是 建筑項目的開發(fā)商和物業(yè)管理企業(yè)。16 年之后隨著裝配式建筑行業(yè)的快速發(fā)展，PC 構(gòu)件 的價格一路水漲船高，且由于行業(yè)的進入門檻相對較低，構(gòu)件制作工藝相對簡單，看似一 門“簡單賺錢”的生意，故產(chǎn)業(yè)鏈上下游的部分企業(yè)向 PC 構(gòu)件生產(chǎn)制造進行布局。按照市場化程度，目前 PC 行業(yè)內(nèi)公司主要可分為集團內(nèi)產(chǎn)業(yè)配套公司和市場化的專業(yè)公 司。國內(nèi)傳統(tǒng)建筑行業(yè)的老牌龍頭公司，比如中國建筑、上海建工，由于具有較強的設計、 融資、施工一體化的綜合能力，因此在承接裝配式建筑 EPC 項目業(yè)務領域具有明顯的優(yōu) 勢，集團旗下所布局的 PC 構(gòu)件制造廠主要為集團內(nèi)部的項目供貨，代表企業(yè)有中國建筑 旗下的中建科技。而市場化的專業(yè)公司大多是依托在設計、安裝或構(gòu)件生產(chǎn)等某一方面所 積累的優(yōu)勢，形成一定的技術(shù)或管理體系壁壘，依靠較高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務獲得市場的認 可，從而不斷拓展業(yè)務。部分市場化企業(yè)也會逐漸將業(yè)務向上、下游延伸，成為覆蓋全產(chǎn) 業(yè)鏈、有能力承接 EPC 項目的集成式企業(yè)。
從商業(yè)模式來看，與鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)類似，也可分為總承包和制造兩種模式。成本管控和交付 能力是核心競爭力。在產(chǎn)業(yè)鏈的關系中，PC 構(gòu)件的制造商是下游項目承包商的供應商， 相較于承包模式將大量的資金沉淀于項目之中，且項目的建設周期越長（通常 1-2 年）， 企業(yè)的資金壓力越大，通常采用按照項目進度進行確認收入的形式，制造商主要深耕于 PC 構(gòu)件生產(chǎn)制造，通常的結(jié)算方式采用“預付款+進度款+質(zhì)保金”的模式，通常 PC 構(gòu) 件運輸?shù)巾椖康睾炇罩?，即可確認收入，項目周期通常在 6 個月之內(nèi)，對于資金的占用 較少。我們認為無論是何種商業(yè)模式的選擇，核心競爭力均在于成本管控和交付能力。對 于 EPC 總承包商來說，如何在項目的全生命周期實現(xiàn)經(jīng)濟效益的最/大化，節(jié)約投資資金， 如何向業(yè)務交付滿意的成果是總承包商需要考慮的問題，對于制造商來說，由于其聚焦于 生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，其成本構(gòu)成通常為“原材料+人工+模具+蒸養(yǎng)等”，成本的合理管控帶來的 則是利潤端的增厚，而如何能按時按點地提交所需的原材料構(gòu)件以保證項目順利的進行， 這也是制造商需要考慮的重點。
從原材料的成本構(gòu)成來看，相較于鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)來說，未來 PC 制造企業(yè)的降成本空間 更大。PC 構(gòu)件制造的邏輯與鋼結(jié)構(gòu)制造有類似之處，二者商業(yè)模式都較傳統(tǒng)的工程業(yè)務 更優(yōu)，現(xiàn)金流獲得能力更強，周轉(zhuǎn)率更高，另外，生產(chǎn)規(guī)模較大的龍頭公司可以向上游進 行集采，從而降低采購成本。不同的是，遠大住工 PC 構(gòu)件制造的成本中原材料占比大約 50%，而鴻路鋼構(gòu)制造業(yè)務成本中原材料占比超過 90%，我們認為原材料成本具有一定的 剛性，更多地受市場因素影響，而人工費用、制造費用等成本更易通過精細化管理、規(guī)模 化生產(chǎn)等方式降低，由于 PC 制造公司的原材料成本占比較低，我們認為其未來繼續(xù)降成 本的空間更大，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司更容易在后續(xù)的行業(yè)競爭中獲取超額利潤。
運輸半徑限制造成行業(yè)“跑馬圈地”競爭加劇，龍頭份額有望提升： PC 構(gòu)件制造行業(yè)進入門檻較低，但是投資回收期較長，看似一門簡單的生意但是需要經(jīng)歷較長的等待方可收獲果實。從所需初始投資來看，根據(jù)詹耀裕，黃綢輝《預制工廠投資 建議與生產(chǎn)效率分析》（2018 年 12 月刊登于《混凝土世界》），通常投資建設單個年產(chǎn)能 3-10 萬立方米的中小型工廠需 0.8-1.5 億元，若廠房采用租用的方式，則初始投入更低。但是 PC 構(gòu)件廠后續(xù)實現(xiàn)盈利并不容易，根據(jù)遠大住工招股說明書中披露，其聯(lián)營工廠一 般從設立到投產(chǎn)需要 1-3 年時間，到開始盈利還再需要 2 年時間，從工廠成立到收回投資 則需要總計 8 年左右時間。如果產(chǎn)能利用率不高，則需要 10 年甚至更長的時間才能收回 投資。
部分構(gòu)件廠經(jīng)營困難，盈利水平較低，目前 PC 構(gòu)件行業(yè)產(chǎn)能利用率不足和部分工廠運營 成本高企仍是制約行業(yè)整體盈利能力提升的重要因素。我們認為主要原因有以下三點：1） 部分 PC 構(gòu)件生產(chǎn)商在投資建廠時，盲目選址，未考慮當?shù)貙嶋H需求量和運輸半徑的限制， 導致產(chǎn)線建成后業(yè)務需求量不足，產(chǎn)能利用率無法達到盈利水平；2）一些 PC 構(gòu)件生產(chǎn) 商在建廠初期投入過大，包括盲目引進投資強度較高的全自動生產(chǎn)線、征用過多建設用地 等，導致后續(xù)折舊攤銷費用較高，構(gòu)件生產(chǎn)成本居高不下；3）盡管許多構(gòu)件生產(chǎn)企業(yè)的 廠房和設備等硬件設施比較到位，但是沒有成熟的技術(shù)和管理體系，同時專業(yè)人員短缺， 造成生產(chǎn)效率低下、質(zhì)量水平較低的問題比較突出。從產(chǎn)業(yè)生命周期來看，目前 PC 行業(yè)尚處于需求和供給同時快速增長的高速發(fā)展期，后續(xù)進入成熟期需要經(jīng)歷落后產(chǎn)能不斷淘汰的行業(yè)洗牌階段。根據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論，每個產(chǎn) 業(yè)都要經(jīng)歷的一個由成長到衰退的演變過程，一般分為初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段和 衰退階段四個階段。由于當前 PC 行業(yè)還處于供給和需求均在快速增加的狀態(tài)之下，行業(yè) 正處于發(fā)展成長階段，在向成熟期轉(zhuǎn)變的過程中將接受行業(yè)洗牌的過程。而對于行業(yè)成長 期的公司來說，行業(yè)內(nèi)的競爭也開始加劇，龍頭和尾部企業(yè)的差距進一步拉大，根據(jù)我們 近期的調(diào)研，江蘇、上海等地區(qū)在 17-18 年新進廠家大幅增加之后，19 年構(gòu)件廠數(shù)量的 增幅開始下降，而一些經(jīng)營困難的構(gòu)件廠已開始被整合，我們認為成長期行業(yè)競爭加劇的 過程中，經(jīng)營水平低、盈利狀況較差的中小構(gòu)件廠等落后產(chǎn)能或逐漸退出市場競爭。
16 年裝配式建筑進入發(fā)展新階段之后，PC 構(gòu)件廠投資出現(xiàn)熱潮，PC 構(gòu)件廠數(shù)量快速從 200 個增加至 1000 個以上。2016 年國務院辦公廳印發(fā)《關于大力發(fā)展裝配式建筑的指導 意見》，提出“用 10 年左右時間裝配式建筑占新建建筑比例達到 30%”的計劃，這是政/府第/一次提出對裝配式建筑發(fā)展的定量要求，之后相關鼓勵政策不斷加碼，各地 PC 構(gòu)件 廠快速增加。根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，截至 2015 年底，國內(nèi)建成的構(gòu)件生產(chǎn)廠超過 200 個，構(gòu) 件年設計產(chǎn)能在 2000 萬立方米以上。根據(jù)中國混凝土與水泥制品協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2019 年底，據(jù)不完全統(tǒng)計，全國規(guī)模在 3 萬立方米以上的 PC 構(gòu)件工廠就已超過 1000 個，近 三年新建的預制工廠超過 600 個，構(gòu)件設計產(chǎn)能達到 5000-6000 萬立方米。從區(qū)域分布 來看，我國東部經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)由于裝配式建筑需求旺盛，PC 工廠分布較稠密；中部地區(qū) 中長沙、武漢、成都等 PC 工廠分布較多；而西部地區(qū)由于地廣人稀，運輸成本較高，PC 工廠較少。PC 構(gòu)件工廠投資需考慮運輸半徑限制，合理的最/大運輸半徑為 120-150km。PC 構(gòu)件體 積和重量較大，且形狀尺寸多樣，隨著運輸距離的增加，運輸成本會大幅度提高，企業(yè)在 確定工廠的選址和產(chǎn)能規(guī)模大小時需要以合理運輸半徑內(nèi)的市場供需量作為依據(jù)，若工地 離工廠過遠，運輸成本的升高會影響利潤率。因此，對于一些裝配式建筑發(fā)展水平領先的 城市，其周圍往往會涌現(xiàn)較多的 PC 構(gòu)件廠。根據(jù)《2019 年度混凝土預制構(gòu)件質(zhì)量報告》 中數(shù)據(jù)，2019 年給上海市供應構(gòu)件的企業(yè)共 121 家，除了本土的 33 家企業(yè)，另外 88 家 主要分布在江蘇和浙江。
PC 行業(yè)市場集中度較低，龍頭的市占率有望在行業(yè)加速洗牌過程中得到提升。自從 2016 年以來政策明顯轉(zhuǎn)向支持發(fā)展裝配式建筑，PC 工廠數(shù)量迅速增加，而龍頭企業(yè)近幾年仍 處于產(chǎn)能布局階段，部分產(chǎn)能未釋放，行業(yè)競爭格局較為分散。除了遠大住工之外，當前 其他主要參與者包括上海建工集團、中國建筑股份有限公司、北京住宅產(chǎn)業(yè)化集團和中民 筑友科技產(chǎn)業(yè)集團。由于目前公開資料沒有關于全國 PC 構(gòu)件產(chǎn)量統(tǒng)計的準確數(shù)字，我們 計算市場集中度時所用的市場空間為我們前文測算的數(shù)據(jù)。根據(jù)我們前文測算，2018 年 PC 構(gòu)件市場空間大約為 358 億元，得出 CR5 公司市占率合計為 13.8%，龍頭的市場集 中度仍偏低。當前遠大住工市占率第/一，未來提升空間更大。單從直營工廠的貢獻來看（考慮到聯(lián)營工 廠的產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率等數(shù)據(jù)未可知），19 年公司 PC 構(gòu)件的收入大致是 23.04 億元，同 比增速 170%，我們在前文估算 2019 年行業(yè) PC 構(gòu)件的市場空間大致是 693 億元，則 19 年遠大住工的市占率大致是 3.3%左右。我們認為在未來幾年，龍頭一方面有望憑借較完 善的管理體系繼續(xù)快速復制經(jīng)營模式、增加產(chǎn)能，擴張速度有望超過行業(yè)整體供給增速， 另一方面，龍頭企業(yè)有望憑借規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢在未來可能加劇的競爭中擴大市場份額。
區(qū)域供需有所分化，部分地區(qū)產(chǎn)能有過剩隱憂： 在構(gòu)件生產(chǎn)廠投資熱潮的背后，部分地區(qū)供需出現(xiàn)分化。在行業(yè)高速成長初期，粗放式的 發(fā)展難以避免，部分 PC 廠投資方缺乏對當?shù)貐^(qū)域 PC 需求量和現(xiàn)存產(chǎn)能的事先調(diào)查而盲 目建廠。為了解決本地的供需矛盾，北京和上海目前都對當?shù)氐漠a(chǎn)能規(guī)劃進行了一定的監(jiān) 控和干預。北京對市場信息監(jiān)測，每月發(fā)布當?shù)貥?gòu)件生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能情況、排產(chǎn)計劃和空余 產(chǎn)能信息，上海則對本市及外省市進滬構(gòu)件企業(yè)進行備案和檢查，并且對企業(yè)實際產(chǎn)能和 產(chǎn)量進行采集分析。根據(jù)北京住建委數(shù)據(jù)，截至 2020 年 6 月，北京及周邊地區(qū) PC 構(gòu)件 企業(yè) 26 家，較 18 年 6 月增長 10 家，總設計年產(chǎn)能達 421 萬立方米，較 18 年增加 230 萬立方米。根據(jù)上海市工程建設質(zhì)量管理協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2019 年末，上海地區(qū) PC 構(gòu)件 企業(yè)共 121 家，較 18 年末增長 63 家，總設計年產(chǎn)能達 676 萬立方米，較 17 年底增加 456 萬立方米。相比較而言，上海地區(qū)近兩年產(chǎn)能增加相對更加迅速。
從新建建筑中裝配式建筑面積占比來看，北京仍有較大的提升空間，而上海的提升空間比較有限。2019 年上海新建裝配式建筑 3444 萬 m2，占新建建筑比例為 86.4%；北京新建 裝配式建筑 1413 萬 m2，占比為 26.9%。最近的裝配式政策中，海南省《關于加快推進裝 配式建筑發(fā)展的通知》中要求到 2022 年底海南各市縣商品住宅實施計劃項目中，采用裝 配式方式建造的比例不低于 80%。我們假設全國各省市最終的裝配式建筑面積占比能達到 海南 80%的目標滲透率，則北京裝配式建筑滲透率的提升空間為 53.1%，而上海則難再 有提升空間。考慮到各大城市每年新建建筑面積基本穩(wěn)定，因此我們預計未來北京地區(qū)構(gòu) 件的需求量的增長空間依然較大，而上海地區(qū)的需求量則可能難以再有大幅增長。
不同區(qū)域供需結(jié)構(gòu)不同，造成構(gòu)件價格走勢分化，區(qū)域價格下降反映產(chǎn)能過剩。由于北京 地區(qū)產(chǎn)能增加更加溫和，供需情況較好，且受最近兩年原材料價格上漲影響，北京預制疊 合板和樓梯價格自 2018 年以來基本保持穩(wěn)步上升趨勢。2020 年 6 月預制疊合板/預制樓 梯單方價格分別高達 3920/3730 元（含稅），而上海由于產(chǎn)能增加更加迅速，產(chǎn)能供給較 充足，因此同樣的產(chǎn)品平均價格比北京同期的價格便宜 100-300 元左右，且在 2018 年 12 月價格達到頂峰后便開始逐漸震蕩下滑。我們認為目前上海的構(gòu)件市場或已較為成熟，加 劇的競爭使得價格承壓，行業(yè)盈利空間下滑，部分盈利狀況不佳的中小企業(yè)或?qū)⒅饾u退出 該市場，當?shù)佚堫^企業(yè)的市場份額或?qū)⒅饾u增加。而北京由于還有較大的需求增長空間， 我們認為當?shù)貥?gòu)件市場未來幾年或仍將處于成長期，但是仍需關注供給增加過快導致產(chǎn)能 過剩的風險。
規(guī)模效應疊加精細化管理形成的成本優(yōu)勢是行業(yè)超額利潤的來源： 制造業(yè)的成本控制是一門學問，當前 PC 行業(yè)正處于快速發(fā)展時期，龍頭的成本優(yōu)勢是其 獲得行業(yè)超額利潤的來源，本章節(jié)開篇我們提及 PC 制造企業(yè)較鋼結(jié)構(gòu)制造商來說具有更 大的成本下降空間，我們認為后續(xù)在行業(yè)競爭加劇的過程中，龍頭的成本優(yōu)勢使其處于競 爭中的有利地位，我們試圖詳細拆解 PC 構(gòu)件的成本，從而探究成本的下降空間。PC 構(gòu)件的生產(chǎn)成本中，材料、人工、模具是主要成本支出。根據(jù)郭學明《裝配式混凝土 建筑》（2020 年 1 月出版）對國內(nèi)多家工廠的生產(chǎn)成本研究，PC 構(gòu)件成本中，原材料費 用通常占比達 20%-30%，其中鋼筋費用 12%-18%，混凝土費用 10%-15%。直接人工費 占比達 10%-15%，模具分攤費達 5%-15%。
成本優(yōu)勢的來源之一：實現(xiàn)規(guī)模效應。規(guī)模效應可攤薄折舊攤銷費用，目前行業(yè)內(nèi)大多數(shù) PC 構(gòu)件生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)量較小，前期投入的土地、廠房和購買的設備機器、模具等無 法得到充分利用，導致折舊攤銷費用較高。我們比較當預制構(gòu)件的產(chǎn)量達到一定規(guī)模后的 單方成本變化，根據(jù)王廣明，武振《裝配式混凝土建筑增量成本分析及對策研究》（2017 年 1 月刊登于《建筑經(jīng)濟》）中的案例研究，預制外墻在分別供給單棟樓和供給 10 萬平米 住宅項目時，后者 PC 構(gòu)件的直接費用大幅下降 23%。一方面，生產(chǎn)規(guī)模的擴大使得工廠 單位固定成本下降，在該案例中，廠房折舊、租賃費同比下降 52%，機械折舊費、攤銷同 比下降 50%，模具費同比下降 57%，蒸汽養(yǎng)護費同比下降 35%。另一方面，規(guī)?；a(chǎn) 可以降低單方人工成本，行業(yè)內(nèi)諸如遠大住工的市場化公司，采用計件方式給生產(chǎn)人員核 算工資，來提升其生產(chǎn)積極性，當產(chǎn)量增加時，生產(chǎn)人員的工作時間和產(chǎn)出也增加，單方 人工成本也相應被攤薄。規(guī)模效應還可以降低企業(yè)的原材料采購成本。PC 工廠采購的原材料主要是鋼筋、水泥、 砂石等，當產(chǎn)量達到一定規(guī)模時，企業(yè)可向上游進行集采，從而獲取更高的議價權(quán)，在降 低采購成本的同時，另外也可獲得一定的產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。
通過在設計環(huán)節(jié)提升構(gòu)件的標準化程度，可以實現(xiàn)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的規(guī)?；托实奶嵘瑫r有助于提升模具的周轉(zhuǎn)次數(shù)，降低模具成本。目前國內(nèi)構(gòu)件多為定制化、規(guī)格多，也就 造成了模具的定制化和非通用性。我們認為建筑工業(yè)化的前提是標準化，在設計環(huán)節(jié)盡量 提升構(gòu)件的標準化程度，從而實現(xiàn)的模具的通用化。一般而言，最常見的鋼模具最/高周轉(zhuǎn) 次數(shù)可達 200 次以上，但是行業(yè)內(nèi)許多小公司只能做到周轉(zhuǎn)幾十次，導致模具成本偏高。根據(jù)郭學明《裝配式混凝土建筑》（2020 年 1 月出版），當周轉(zhuǎn)次數(shù)為 50 次時，大部分構(gòu) 件的模具費占構(gòu)件價格比例超過 4%，而樓梯的模具費占其價格比例高達 15.3%。當周轉(zhuǎn)次 數(shù)提升時，單方構(gòu)件的模具成本逐漸降低，當周轉(zhuǎn)次數(shù)從 50 次提升至 200 次，單方構(gòu)件 的模具成本從 326 元降低至 82 元。
成本優(yōu)勢的來源之二：精細化管理。當產(chǎn)量達到較大規(guī)模后，如何更加高效地對采購、排 產(chǎn)、運輸?shù)雀鱾€環(huán)節(jié)進行管理是構(gòu)件生產(chǎn)企業(yè)面臨的問題。目前行業(yè)內(nèi)多數(shù)工廠主要依靠 人工排產(chǎn)，由于建筑工地施工周期多變，從而導致組織效率較低，生產(chǎn)出的構(gòu)件需要在堆 場放置較長時間，一般來說堆場的面積是工廠的 2-3 倍，對土地的占用較大。國企由于早 期獲得劃撥的土地成本較低，使用大面積堆場對構(gòu)件成本影響不大，但是對于民營企業(yè)來 說，堆場面積過大會增加其土地成本。行業(yè)龍頭遠大住工通過多年的研發(fā)和數(shù)據(jù)沉淀開發(fā) 出智能制造管理系統(tǒng) PC-CPS，生產(chǎn)計劃嚴格按照工地的需求和施工進度來安排，“工地生產(chǎn)-供應”排產(chǎn)模式減少了人為管理的因素，生產(chǎn)的構(gòu)件一般 1-2 天之內(nèi)就會運至工地， 從而減少了堆場和二次轉(zhuǎn)運費用，組織效率和周轉(zhuǎn)率也顯著提高。
基于 BIM 技術(shù)的信息化系統(tǒng)可實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同管理，降低 PC 構(gòu)件設計、生產(chǎn)、裝配 施工等環(huán)節(jié)的成本。BIM 技術(shù)從方案或初步設計階段開始介入，通過建立模塊化組件，不 同專業(yè)分工合作，完成對項目的三維模型建模。在構(gòu)件設計環(huán)節(jié)，BIM 技術(shù)可對構(gòu)件進行 智能優(yōu)化拆分，提升構(gòu)件標準化程度，與傳統(tǒng)的憑借經(jīng)驗拆分相比耗時更短，構(gòu)件成本增 量更低。在構(gòu)件生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，工廠可參照三維 BIM 模型和平面圖紙，更準確地完成構(gòu)件 的批量生產(chǎn)。施工階段，可對安裝位置等進行檢驗，提高構(gòu)件的安裝效率，從而實現(xiàn)全過 程管控。目前，行業(yè)龍頭在 BIM 設計和生產(chǎn)管理信息化方面具有了較深的技術(shù)積累。遠大 住工憑借自主研發(fā)的 PC Maker I 系統(tǒng)打通了設計、制造、施工和運維的全產(chǎn)業(yè)鏈條，其 中，在構(gòu)件設計環(huán)節(jié)，生成 PC 構(gòu)件圖紙所需的時間由傳統(tǒng)設計的約 16 天大幅縮短至約 2 天，PC 構(gòu)件圖紙的平均精/確率達到 99%。筑友制造自主研發(fā)基于 BIM 的 5MAC 系統(tǒng)， 為 EMPC 業(yè)務賦能，其智能化參數(shù)設計比一般市場產(chǎn)品效率提高 8-10 倍。總結(jié)來說，我們認為當前 PC 行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，供需端均處于迅速增加態(tài)勢，市場集中度處于較低水平，競爭較為激烈，展望未來，龍頭企業(yè)有望憑借資金、規(guī)模、技術(shù)、 管理等方面優(yōu)勢強化成本壁壘。若未來行業(yè)出現(xiàn)價格戰(zhàn)，那么擁有明顯成本和規(guī)模優(yōu)勢的 企業(yè)將處于有利地位，不斷蠶食其他高成本廠商的市場份額，進一步擴大規(guī)模，從而帶來行業(yè)集中度的提升。
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